寧德時(shí)代與比亞迪陰影下，長城旗下蜂巢能源沖刺科創(chuàng)板

由傳統(tǒng)車企孵化、估值達(dá)人民幣600億元的動(dòng)力電池獨(dú)角獸，終于邁出了走向投資市場的決定性一步。

　　11月21日，蜂巢能源向上海證券交易所科創(chuàng)板遞交上市招股書，由中信證券為其保薦。招股書內(nèi)容顯示，蜂巢能源計(jì)劃發(fā)行25%的股份，擬募資150億元。蜂巢能源在招股書中表示，所募得資金將投入到公司在各地新建的電池生產(chǎn)項(xiàng)目與研發(fā)中心，以及電池產(chǎn)品及新技術(shù)開發(fā)。

　　中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月，蜂巢能源裝機(jī)量為5.05GWh，市場份額為2.25%，在國內(nèi)動(dòng)力電池供應(yīng)商中排名第七。另據(jù)韓國電池市場研究機(jī)構(gòu)SNE Research統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源自2021年起裝機(jī)量排名已躋身世界前十，市場份額為1%。

　　相較而言，寧德時(shí)代（300750）和比亞迪（002594）仍占據(jù)較大先發(fā)優(yōu)勢，同期份額分別達(dá)到47.62%和22.66%，無論市場份額、營收還是盈利水平，蜂巢能源距離真正的行業(yè)頭部仍然相去甚遠(yuǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在報(bào)告期（2019年至2022年上半年）內(nèi)，蜂巢能源營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元，歸母凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。對(duì)此蜂巢能源表示，虧損原因主要在于研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價(jià)格增長等因素。

　　可見，盡管蜂巢能源營收在擴(kuò)大，但虧損也在相應(yīng)擴(kuò)大，截至招股書簽署日遠(yuǎn)未達(dá)到盈虧平衡。

　　上游：未擺脫對(duì)寧德時(shí)代依賴

　　隨著新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈，呈現(xiàn)出極高的行業(yè)集中度。

　　SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2021年全球前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量為271GWh，占全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的比例超過90%；另據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年中國前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量市場份額合計(jì)占比92.20%，今年1-10月更上升至94.5%。

　　國盛證券研報(bào)認(rèn)為，目前只有寧德時(shí)代一家企業(yè)占據(jù)較大的市場份額，今年1-10月份額達(dá)47.62%，第二名比亞迪為22.66%，而其他二線廠商最高不到7%，且競爭格局仍不明晰。

　　就在今年10月初，同為第二梯隊(duì)的中創(chuàng)新航（中航鋰電）先蜂巢能源一步，在港交所掛牌上市。作為國內(nèi)裝機(jī)量排名第三的電池供應(yīng)商，今年上半年，中創(chuàng)新航的營收為91.67億元，是蜂巢能源同期的2.45倍，卻僅為寧德時(shí)代的8%；而其同期裝機(jī)份額約為6%，為蜂巢能源的3倍，卻只有寧德時(shí)代的14%。

　　數(shù)據(jù)來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟

　　可見，二線供應(yīng)商與寧德時(shí)代、比亞迪兩強(qiáng)存在量級(jí)的差異。蜂巢能源也在招股書中坦承，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力等方面，與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)存在較大差距。

　　在先發(fā)頭部企業(yè)的擠壓下，二三線廠商在供應(yīng)端處于不利位置，盈利能力被進(jìn)一步壓縮。招股書數(shù)據(jù)顯示，今年上半年蜂巢能源的綜合毛利率為6.91%，比中創(chuàng)新航低1.99個(gè)百分點(diǎn)，而寧德時(shí)代的綜合毛利率則高達(dá)18.68%。

　　值得一提的是，蜂巢能源本身在供應(yīng)端也受制于寧德時(shí)代。2019-2020年，寧德時(shí)代為其第一大供應(yīng)商，主要采購對(duì)象為模組和電芯，采購總額占比達(dá)到43.90%和50.55%；2021年和今年上半年，寧德時(shí)代在其供應(yīng)體系的地位逐步下降，分別為第二和第四大供應(yīng)商，采購總額占比降至10.27%和5.42%。

　　對(duì)此蜂巢能源在招股書中解釋稱，之所以向?qū)幍聲r(shí)代采購模組和電芯，是因?yàn)榍捌谌笨谳^大，無法滿足下游客戶需求；隨著2020年自有電芯產(chǎn)線逐漸投產(chǎn)并經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，外部采購金額占比逐漸降低。不過直至目前，蜂巢能源仍未擺脫對(duì)寧德時(shí)代的依賴。

　　蜂巢能源主要供應(yīng)商采購金額及占比 數(shù)據(jù)來源：蜂巢能源招股書

　　而在疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈中斷、原材料價(jià)格上漲等行業(yè)普遍負(fù)面因素制約下，上游供需關(guān)系對(duì)電池制造商的影響不言而喻。招股書信息顯示，去年蜂巢能源主營業(yè)務(wù)成本中，直接材料成本為33.49億元，假設(shè)2021年平均原材料采購成本上升5%，公司同期直接材料成本增加至35.17億元；相應(yīng)的營業(yè)利潤減少1.67億元，降幅為10.92%；相應(yīng)的利潤總額減少1.67億元，降幅為10.97%。

　　蜂巢能源也承認(rèn)，在實(shí)際經(jīng)營過程中，公司與客戶商定的銷售價(jià)格調(diào)整存在一定的滯后性，無法實(shí)時(shí)抵消上游原材料價(jià)格的上漲對(duì)公司經(jīng)營帶來的沖擊。

　　另一方面，蜂巢能源還曾與寧德時(shí)代對(duì)簿公堂。今年2月，寧德時(shí)代被曝9名前員工加入蜂巢能源的關(guān)聯(lián)公司，構(gòu)成不正當(dāng)競爭；7月，在法院的主持調(diào)解下，蜂巢能源向?qū)幍聲r(shí)代支付500萬元達(dá)成和解。

　　江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔對(duì)表示，蜂巢能源相對(duì)寧德時(shí)代、比亞迪等行業(yè)頭部企業(yè)起步較晚，技術(shù)積累也相對(duì)較少。目前僅國內(nèi)的動(dòng)力電池供應(yīng)商就多達(dá)50-60家，同時(shí)諸如松下、LG等國際巨頭也已進(jìn)入中國市場，客觀上提升了蜂巢能源從中突圍的難度。

　　目前，諸多新興企業(yè)正試圖通過技術(shù)突破、提前布局實(shí)現(xiàn)彎道超車，打破現(xiàn)有競爭格局，蜂巢能源也不例外。其在招股書中透露，截至今年第三季度，公司擁有2360名研發(fā)與技術(shù)人員，其中包括7名核心技術(shù)人員。經(jīng)過長期積淀，已形成無鈷正極材料、超高速疊片工藝、“蜂云平臺(tái)”監(jiān)控系統(tǒng)等核心技術(shù)，取得境內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)468項(xiàng)。

　　在研發(fā)投入上，2019至今年上半年，蜂巢能源依次支出3.75億元、3.80億元、7.24億元和5.72億元，所占研發(fā)比重則逐年下降，從40.32%、21.90%、16.18%至15.30%。

　　然而，動(dòng)力電池行業(yè)不僅資金投入大、研發(fā)周期長，且研發(fā)成果存在很大不確定性。并且，蜂巢能源的對(duì)手們也沒有閑著，如寧德時(shí)代等正在研發(fā)鈉離子電池；贛鋒鋰業(yè)（002460）、清陶能源、上汽、蔚來等企業(yè)也均表示在固態(tài)電池領(lǐng)域存在布局。

　　蜂巢能源也在招股書中承認(rèn)，如不能及時(shí)開發(fā)出具備競爭優(yōu)勢的新產(chǎn)品，則將面臨被新產(chǎn)品、新技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。

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